“La subida de tipos no se producirá”

lLa subida de tipos nunca empezó realmente. Ya está terminado. Decir esto puede parecer paradójico cuando los tipos de interés han aumentado espectacularmente desde el abandono de la política de tipo cero mantenida durante años: los tipos americanos a diez años han aumentado así del 0,1% al 4,3% en cuatro años, alcanzando incluso máximos del 5%. en octubre de 2023. Al mismo tiempo, las tasas de interés francesas a diez años aumentaron del -0,5% al ​​2,9%, y otras tasas europeas han seguido prácticamente el mismo camino.

Sin embargo, estos son sólo niveles correctos con respecto a las reglas estándar propuestas por la teoría económica. Y parece que eso es lo máximo que podemos pedirles.

De hecho, este aumento parece muy “decepcionante” en comparación con el tráiler de los escenarios de desastre anunciados: el aumento de los precios de bienes y servicios posterior al Covid-19 daría lugar a una política monetaria confiscatoria, y no a una inflación transitoria. La política fiscal iba a verse estrangulada por un costo de la deuda que se había vuelto prohibitivo. Los inversores, convencidos de la incapacidad de las autoridades para controlar la inflación, iban a exigir tasas de rendimiento asombrosas.

Escenarios de superficie

Los economistas, sobre la base de “Regla de Taylor” – pronunciada por el economista estadounidense John Taylor en 1993 – y su variantes propuesto por una investigación académica, explicó que si la inflación o el producto interno bruto (PIB) son superiores a los niveles objetivo o potenciales, podemos determinar una tasa que sea a su vez superior a una tasa neutral para mantener la inflación y el PIB en buena forma. Por todas estas razones, las tasas de interés deberían subir más de lo necesario.

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Hoy sabemos que todos estos escenarios de riesgo estaban sobrevalorados. Los bancos centrales nunca han elevado sus tipos clave a niveles que podrían describirse como restrictivos. Y, en casi todos los casos, los fijan en niveles inferiores a los exigidos por las normas estándar. Los inversores obligatorios, por su parte, nunca han exigido una prima específica para protegerse contra una posible deriva de la inflación, la deuda o los tipos clave.

Es cierto que las expectativas se han revisado al alza, pero nada que demuestre miedo en los mercados. Las crisis inflacionarias deberían haber provocado que esta prima saltara mucho más allá de cero. Sin embargo, se ha mantenido negativo durante la última década (ver el trabajo del Banco de Pagos Internacionales) y todavía lucha por volverse positivo.

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